中山EMBA教育中心教授陈珠明接受广州日报采访纪实

中山EMBA教育中心教授陈珠明接受广州日报采访纪实：

        三年间，二十几家投资机构云聚勤上光电。当公司成功上市后，按发行价格计算，最后一批进来的机构投资者账面回报率只有71%，业内人士称：“减去前期的各种巨大成本和未来不确定的套现价格，已经没什么可赚的了。”而与此同时，对于新股上市，询价机构态度冷淡，继八菱科技IPO失败之后，朗玛信息创业板IPO也暂告失败，随后，俏江南的名字也出现在证监会终止审查企业名单中。
　　本报记者调查发现，今年以来，IPO的市盈率也一降再降，这让大量借2010年~2011年创业板和中小板融资盛宴高价挤进各个上市公司的PE（Pre-IPO机构投资者的简称）们提心吊胆。各路披着光环蜂拥而来的投资机构（PE）可能正被困，其中危机恐怕一触即发。

　　去年年底，勤上光电以每股发行价格24元登陆中小板，深圳市创新资本投资有限公司等22 家机构持股比例达38.98%，总资金高达13.1亿元。记者查阅这家公司的上市过程发现，PE机构进入的热情可谓令人惊叹。
　　不断涌进的机构投资者图的是什么？自然是勤上光电上市后的高额收益。然而，这种扎堆却没有带来多少实实在在的回报，反倒是隐忧无限。这些机构的股票锁定期是一年至三年，但是市场却难以预料。
　　2007 年11 月30 日勤上光电将净资产154682389.21 元折合为股份有限公司股本10000 万股，注册资本为10000万元。本报记者计算发现，以该公司最早的一批发起人之一广东通盈创业投资有限公司为例，每股账面购入价格只有0.72元。
　　一年内每股认购价
　　涨近13倍
　　勤上光电 2008 年8 月又新增股本1200 万股，这时一批新的机构进来，此时每股认购价格已经忽然高达10 元，是第一批投资者的13.8倍。
　　2009 年勤上集团将其持有发行人的1897000 股股份分别赠给发行人部分股东，这些股东的购入成本有一定减轻，比如，广东通盈创业投资有限公司获赠8.5 万股，每股账面价格降至0.71元。随后，广东通盈创业投资此时持有发行人的715 万股股份以每股12 元的价格转让给深圳葳尔科兴投资有限公司等机构。广东通盈此时的盈利是12/0.71=16.9倍。如果与其上市后的24元发行价格相比，广东通盈所持的剩余股份的盈利倍数将达24/0.71=33.8倍。
　　疯狂的机构并没有停止进入勤上光电。勤上光电 2009 年6 月新增股本2000 万股，又一批机构进来，这时每股认购价格为12 元。2010 年12 月10 日勤上光电又新增股本850 万股，每股认购价格仍稳居12 元。2010 年8 月20 日，刘亿将其所持发行人股份分别按每股14 元的价格转让给浙江黑石投资合伙企业等。
　　这意味着，2007年该公司每股认购成本在0.72元左右，而2010年每股的认购成本却达14元，仅仅三年，账面购入价格涨了近19倍。
　　隐忧：
　　有1~3年锁定期回报风险大
　　创业板自2009年10月30日开市以来，其指数在去年达到1239点的高位，今年又创下612点低位，半年跌幅超过50%，昨天收盘时创业板指数也只有731点。而昨天收盘的中小板指数为4793，比去年6813点的高位跌了三成，比起2010年7493点的高位更是跌了35%，而中小板历史的最低位是2008年的2114点。两三年后，中小板和创业板指数又将是多少？谁也无法回答。
　　实际上，类似勤上光电的投资案例并不鲜见。
　　据记者了解，去年到现在，国内在境外上市的PE很多都是亏的，国内上市的回报不到一倍的还不少，回报范围也就是零点几倍到三倍之间。据风投行业调研机构Dow Jones VentureSource发布的报告称，第一季度，风投对中资公司的投资降至6年来的最低水平。
　　上海华禾投资(CSV Capital Partners)常务董事颜庆华(Earl Yen)表示，继欧洲债务危机爆发后，中资公司在公开市场上的估值在2011年下半年降至最低点，此后风投投资中资公司的交易就开始下滑。他说，考虑到风投公司依旧愿意通过公开市场估值来评估私人公司的价值，这段时间风投与中国企业家就估值问题达成共识较为困难；由于从交易开始磋商到交易完成之间存在时间滞后问题，因此风投对中资公司的投资正在下降。
　　揭秘：找关系 拼价格 PE赚钱不服务
　　“有些基金会把不值3个亿元的项目推高到3个亿元来投。这些基金通常给出的企业估值比正常的价格高出50%~100%。”
　　“大基金在投资上往往是拼规模、拼关系、拼价格，甚少提供专业的投后服务，结果最后承诺的东西没有落实。”
　　广州十大基金、海汇投资董事长李明智对本报记者指出，2009年和2010年，PE回报率高达10~20倍，但从2011开始，这个行业急剧走下坡路。实际上，做IPO前的投资回报应该是很低的。比如，香港规定投资期在一年以内的，投资者的价格必须是与IPO的价格一致，否则不允许上市。企业创业到了一定阶段，PE属于搭个顺风车，利润将越来越低。
　　在企业前期
　　投资的基金在减少
　　中山大学金融学专业和财务投资专业教授陈珠明在接受本报记者采访时表示：“种子基金、成长基金等，在企业的生命周期的前期投资的基金正在减少，因为越往前，风险就越高，可能的收益也越高。后来创业板出来后，有了一个退出机制，形成财富效应，很多人就挤去做PE。随着两年疯狂的IPO浪潮过后，优质项目也减少了，这也推动投资资金，能往前移的就往前移。这是一个投资基金行业的生命周期。”

发布者：caiji

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