随着20年前上海证券交易所、深圳证券交易所成立，中国资本市场从新兴走向繁荣。虽然尚不是一个成熟市场，但不可否认，资本市场已经且将继续在中国经济发展中扮演不可或缺的角色。
如何让这个角色发挥更大的作用?如何更好地推动中国从一个资本大国走向资本强国，成为全球资本运作中心?
近日，在2010复旦大学EMBA同学年会“中国资本市场二十年”高峰论坛上，来自市场和学界的专业人士给出了自己的思考和建议。
龚方雄：中国经济再次腾飞 资本市场是关键
● 过去10年，中国各大城市房地产价格一般涨到5～8倍，跟巴西、印度的股指回报率差不多
● 过去10年、20年，体现在市值的膨胀，而不是资产价格上升
● 中国金融服务业或者服务业处在一个跟产业规模相比极不匹配、亟待发展的阶段
未来资本市场的发展，应该说会起到一个能否让中国经济再一次腾飞的关键作用。不解决资本市场向更深、更广、更多产品的方向发展，经济转型会遇到不可突破的瓶颈。
中国经济增长方式的状况：一是不平衡，二是不可持续，各方面矛盾处在一个集中爆发期。这时，最重要的还是坚持过去我们所走过的道路，即所谓的市场化改革方向，扶持中小企业的发展，鼓励民众的创新和创业行为。但是必须解决资金渠道问题，这就是从资本市场角度来讲中国重要的发展瓶颈问题。
中国金融服务业或者服务业处在一个跟产业规模相比极不匹配、亟待发展的阶段，从资金解决渠道讲，主要还是靠银行贷款，依赖所谓的间接融资，这一点在去年表现得非常典型。去年中国9.5万亿元的贷款规模，但是资本市场的融资只有8000多亿元，直接融资占整体融资规模不到10%。
在发达经济体市场经济正常的情况下，一般直接融资占整体融资规模会超过50%。从这个角度说，中国的金融服务业、资本市场亟待发展，仍然是一个朝阳产业。
中小企业如果要融资，最重要是向资本市场要钱，这是解决问题的关键。未来鼓励消费、发展服务业，主要靠中小企业，但是中小企业从银行那里拿不到钱，就要放宽资本市场。这一点，我们还有很长的路要走。
美国的上市公司1万多家，中国2000多家;中国整个资本市场的市值20多万亿元，占GDP的比重为60%左右，在美国超过100%。从这个角度说，中国金融产业发展的空间非常大。我们要想清楚，中国未来经济与资本市场怎么有效结合，让中国经济成功转型。
过去十年是中国经济的黄金十年，GDP从1万亿美元到5.5万亿美元，成为全球第二大经济体。但是，过去十年中国资本市场从股指角度来说表现非常不好，2001年上证综指2300点，现在还在2800点左右徘徊，9年过去了，资本市场股指升幅30%左右，这是一个非常不匹配的现象。从其他新兴市场看，巴西股指去年、前年涨了7倍，印度涨了5倍。
为什么会这样呢?过去10年、20年，体现在市值的膨胀，而不是资产价格上升，这里有一个供需和定价问题。过去10年，由于中国资本市场发展的特殊历史阶段，还有发展的特殊历史进程，股票不是稀缺品，但土地资源像巴西、俄罗斯的矿产资源一样是稀缺品，土地价格作为要素价格不断上涨。过去10年，中国各大城市房地产价格一般涨到5～8倍，跟巴西、印度的股指回报率差不多，或者说跟中国经济增长规模差不多。
中国未来经济成长在哪里呢?服务业还有消费行业。在中国，服务业占GDP比重为40%，在美国，服务业占GDP的82%。
现在天天讲产业结构调整和转型，将来会在资产价格和资本市场得到充分反映。
中国未来经济发展要寻找一个可持续模式，资本市场在这个进程中调配资金、调配资本，主要功能是提高和扩大经济发展过程中不可缺少的效率和渠道。
华民：抵御通胀应回归固定汇率
● 变产业紧缩政策为产业刺激政策，即做劳动密集产业，让已经变现的金融资本回归实业、回归产业
● 对外回归固定汇率，恢复利率平价，既不要升利息也不要升值
● 改革税制使地方有足够税收，防止地方政府推高地价引起的房地产泡沫
● 以充分就业作为目标，让中国经济保持可持续增长，保护市场力量，鼓励企业家创新
中国本来不该有通货膨胀的过程，存在失业规模，产出缺口为负，经济增长也没有过热，这些都在安全警戒线之下。从2008年以后财政注资到现在货币供应量也存在下降。
如何正确理解中国通货膨胀的发生?现在比较多的解释有三种：流动性泛滥、成本推动、外部输入。
我研究得出，中国这次通货膨胀的真正原因与两个因素有关系：1)产业紧缩政策;2)不合时宜的货币紧缩政策。这两个紧缩，使原来形成的固定资产不断变现，产业资本不断变成现金，变成金融成本在空中盘旋，炒作一切的产品和资产，导致中国物价上涨。
2004年以来一直采用产业紧缩政策。2008年全球金融危机，政府救市的一系列政策变动和调整，让产业资本变成了流动和金融资产。
人民币升值，从鼓励出口变成打击出口，限制所谓落后、低端产业出口，外资从原来15%的优惠税收变成国民待遇。环境政策适度从紧到极端从紧，所有投资环境变得更加严厉，原来地方政府有审计项目权力，现在全部集中到发改委，这一块资本就是给挤出来的。炒作股票、炒作一切可以炒作的商品，最后连绿豆、大蒜都炒作了，现在资金进入古玩、玉石、字画等，把中国所有可以炒作的都炒作一遍，物价就上涨了。
另外，还有财政泡沫。财政大量支出以维持8%的GDP增速，但很多没有带来国内消费的增加，反而造成了很坏的回报投资项目。这个泡沫产生导致税收基础降低，政府支出增加，赤字财政随时发生，形成通胀预期。
再进一步看最近几年统计数据，经济结构转型很不成功。我的判断是政府用了那么多政策调结构基本失败，又把这些产业资本挤到资产市场造成了泡沫，造成了物价的上涨。也就是说中国本来没有货币过剩，因为你挤出那么多产业资本，造成了货币供给相对过剩，带动所有价格上涨。
在美国采取量化宽松政策时，中国的正确做法是，应该帮助美国恢复经济增长，人民币不加息、不升值，美国增加的货币投放就留在美国。中国不合时宜地升值加息，美国就会释放大量流动性。
通货膨胀在今天的中国预期已形成而且挥之不去，第一产业紧缩政策没有任何改变迹象，淘汰落后产能、过剩的产能政策在继续。此外，为达到8%~9%的GDP增速，政府很可能以赤字财政干预。这两点不变，中国的通货膨胀就挥之不去，所有有钱人都会炒作各种各样的商品。因此，通货膨胀在2011年可能会继续推高。
我们该如何与通货膨胀对抗呢?根据前面的逻辑，无非以下几个政策建议：1.变产业紧缩政策为产业刺激政策，即做劳动密集产业，让已经变现的金融资本回归实业、回归产业;2.对外回归固定汇率，恢复利率平价，既不要升利息也不要升值;3.改革税制使地方有足够税收，防止地方政府推高地价引起的房地产泡沫;4.以充分就业作为目标，让中国经济保持可持续增长，保护市场力量，鼓励企业家创新。
关于房价什么时候会跌，或者还会涨吗?我的预测是:如果还有人有钱但不想做袜厂、鞋厂等产业，而是把钱拿出来买房子，房价就还会涨;这些钱全都没有了就会跌。我无法预测在什么时候发生。从外部看，全球流动性继续泛滥，中国的房价泡沫还可以持续。如果美国开始加息了，资金开始倒流回美国或世界其他地方，也会对中国泡沫房价造成巨大冲击。如果这两股力量发生变化，房价随时都可能下跌。
李迅雷：中国股市明年下半年或有机会
● 在中国，往往是股市上涨到6000点的时候，融资比重会有很大提高，这样很不正常
● 我们的货币供应量比美国要大很多，股市应该比较好，但为什么股市在过去10年表现那么差?M2到房地产领域去了
● 明年年初，股市应该向上，因为M1-M2是一个滞后的指标，大概在明年二季度的时候应该会调头向上
目前股市跟经济政策之间的相关性还是比较大的，跟经济周期的相关性并不大。因此，还是一个新兴市场，是一个不成熟市场。
中国股市现在已经成为全球第二大股市，如果再有20年时间，中国股市肯定是全球第一大股市。是不是能够成为全球成熟市场?我觉得这倒很难说。
1995年我写过一篇文章，因为当年有几天上证所交易量超过了香港股票市场。香港市场是成熟市场，内地是不是也变成了成熟市场?这时候我就在思考这个问题。我们是不是过于乐观了?我们的交易方式、交易手段在1995年已经是世界一流了，但理念、监管、上市公司的信息披露制度、透明度，离成熟市场还很远。
我们的资本市场市值全球第二，经济总量全球第二，货币影响非常明显。2009年年初，我写了一篇文章，股价上涨成为经济现象。我算了货币供应量跟我们估值和PE之间的相关性，弥合度非常好的是M1-M2。同样在今年年初，我也发现M1-M2货币的活化率又调头向下了，那个时候股市下跌。明年年初，股市应该向上，因为M1-M2是一个滞后的指标，大概在明年二季度的时候应该会调头向上。
股市是一个投资渠道，投资要谈的就是估值，目前的股票到底是贵了还是便宜了?我们的货币供应量比美国要大很多，股市应该比较好，但为什么股市在过去10年表现那么差?M2到房地产领域去了。
中国目前房地产总市值是GDP的3倍左右，美国房地产泡沫破灭时，房地产是美国GDP的2.7倍。我也认为房地产泡沫会破灭，房价会下跌。
今后10年中国房价要跑赢M2恐怕是不可能的，所以估算，今后10年M2的平均增速确定在12%，整个经济还是比较正常的，这样，对应GDP增长率为7%，如果再高可能会出问题。
过去10年，股市表现这么差主要受三个因素困扰：1.先天不足、市盈率很高;2.全流通问题没有解决;3.新兴市场，公司治理水准比较低。
明年会怎样?今年出现的问题实际上是大小盘股分化，这个现象已经持续两年，历史上没有过。我认为，明年上半年涨幅还比较难实现，明年下半年可能会有一个机会，因为大盘股按照2009年的业绩估值水平是18倍，如果考虑到今年上市公司盈利增长30%，那么，2011年动态市盈率为14倍左右，中国股市最低市盈率在13倍，股市下跌空间不大，面临估值上升的机会。
金融服务业、采掘业、黑色金属、交通运输、汽车建材等都属于历史的低位，明年盈利增长还是比较可观的，被低估的是金融、金属、建材、家电等几个行业。
明年考虑到盈利增长，估值水平达到13倍，对应的上证指数就是2600点，如果说明年市盈率估值水平达到20倍，对应上证指数4000点，明年怎么波动确实说不清楚。
虽然中国股市市值已成全球第二大，但通过股权这个方式融资的比重在过去10年中基本上没有什么提高。如果提高直接融资比重，更多放宽上市要求和门槛，中国股市要超过美国股市就非常容易了。
在中国，往往是股市上涨到6000点的时候，融资比重会有很大提高，这样很不正常。股市低迷的时候，基本上停发股票，股市一增长拼命发股票，中石油就是在6000点的时候发的，二级市场的投资者拿到股票成本都比较高。
我们希望股票市场有资产配制功能、有产业结构调整的功能、有价值发现功能，但当一个市场还很不成熟时，希望达到那么高的要求还是很难。
魏尚进：下一个十年属于新兴经济体
● 对新兴市场经济体来说，阻碍它们发展最严重的约束是政府低效及基础设施薄弱等
● 假如一个社会出现性别失衡，应婚青年中出现男多女少的情况，企业家精神和创业活动更加活跃
中国经济未来10年的发展前景，从传统经济学理论看，应该是放慢。但经典经济学理论忽视的另一个增长源泉，对中国经济体特别适宜。
假如一个社会出现性别失衡，应婚青年中出现男多女少的情况，人们往往会更加愿意含辛茹苦、勤劳工作，企业家精神和创业活动更加活跃。这个讲法笼统地归结为“光棍经济学”。
人口中应婚男青年和应婚女青年的比例应该是接近于1：1，而中国在2000年之前，一直到2001年左右，基本上是1：1，从2002年、2003年开始，逐渐失衡，今天有些地方男女青年比例甚至达到150：100。
这和增长有什么关系呢?假设比较富裕的家庭要比家境贫寒的孩子结婚成功率高一点，怎么让家境提高?提高储蓄率是一种渠道，努力工作、多加班;假设有能力创业，创业也是一种渠道。
这种增长对社会有多大贡献?根据我的研究，性别失衡对中国经济增长做了25%的贡献。例如，性别失衡严重的地方，打工热情非常高。
根据两个相距十年的企业普查研究发现，从新增非国有企业、新增私有企业以及当地经济水平、教育水平、收入水平等因素看，各地男女比例失衡严重程度，也与企业新增企业数量有非常密切的关系，也可以从其他地方证明这个因果关系。
根据出生人口数量预测，2020年男女比例是，每7个男青年中有一个结不成婚。这有一个重要的含义，在今后10年里，中国经济增长的高速度要比现有的国际经验持续得久一点，增长速度高一点，中国会保持一定时间7%的增长。另一方面，一旦经济增长速度出现转折，转折速度也会很快。
今后10年会怎么发展?我研究了一下危机之后世界主要经济体今后10年的增长潜力与关键制约因素。
我们调查了30个经济体，其中一个问题是：你认为在你所工作的国家，今后10年平均增长是多少?。有一些比较有趣的结论：1.整个世界经济的领跑者是由新兴市场经济体和商品生产国组成。下一个10年非常明显属于新兴市场经济体，整体而言，这些国家的增长速度远高于发达国家。2.中国还会继续保持高速增长，但被调查者中很多人预测未来10年增长率在6%左右。总体看，可能会出现新的增长奇迹，其中印度和尼日利亚的增长速度，可以与中国媲美，甚至可能超过中国。3.在所有发达国家里，澳大利亚和加拿大被认为是今后10年前景最好的，因为它们是资源丰富型国家，由于新兴市场国家增长比较快，那些资源型国家最能够在新兴市场国家得益。
关键制约因素在各国不尽相同：1.整体而言，发达国家面临的最主要挑战是政务债务、税率制及政府低效率。虽然好几个国家采取了积极的货币政策，但高通货膨胀尚未成为严重担忧的变量。2.对新兴市场经济体来说，阻碍它们发展最严重的约束是政府低效及基础设施薄弱等。
中国面临的主要挑战有劳动力成本上升、通货膨胀等。相比之下，印度经济增长主要障碍是基础设施落后、政府低效等。不同国家之间遇到挑战，企业需要规避的风险也很多。
